文/温泉

11月10日，P2P平台拍拍贷在纽交所上市。

成立于2007年的拍拍贷，是中国最早的P2P平台之一。其目前主要的战场是在线消费金融市场。

在这个市场上，具有先发优势的拍拍贷已经成为行业头部平台，规模优势和品牌效应正在凸显。

不过，随着巨头的进入，行业竞争日趋激烈，如何在激烈的竞争中始终保有一席之地和头部地位，将是更远的征程。

超高速增长的市场

在线消费金融市场是一个正以84.4%的年复合增长率超高速增长的市场。招股书披露，根据艾瑞咨询提供的数据，截至2016年12月31日，中国网络消费金融市场余额为3,270亿元人民币(482亿美元)，预计到2020年达到3.8万亿元人民币(0.6万亿美元)， 复合年增长率为84.4%。

这个市场上主要有两类产品：在线产品贷款和网上现金贷款。

在线产品贷款，指的是从与电子商务挂钩的在线消费金融平台获得的贷款主要用于(如果不是完全)在线购买产品和/或服务; 网上现金贷款是指通过网上渠道获得的一般消费贷款。

网上现金贷款预计将快速增长，并且占在线消费金融市场的大头。跟据艾瑞咨询提供的数据，预计到2020年网络现金贷款余额达到23,020亿元(折合3396亿美元)，2016年至2020年的年均复合增长率为84.0%，占到2020年网络消费金融市场余额的60.9% ，。

在线消费金融市场的增速，是中国整个消费金融市场增速的将近4倍。招股书披露，中国消费金融市场的未偿还余额已从2010年的人民币7.5万亿元(1.1万亿美元)增加到2016年的人民币25.1万亿元(3.7万亿美元)，复合年增长率为22.3%。尽管经济增长显著，但与美国等发达经济体相比，消费金融占家庭总消费的比重相对较低，显示出相当大的增长潜力。

这背后是中国家庭消费高于GDP增速的增长。招股书显示，中国国内生产总值(GDP)从2010年的人民币41.3万亿元(6.1万亿美元)增加到2015年的人民币68.9万亿元(10.2万亿美元)，按照国家统计局的统计，复合年增长率达10.8%。中国家庭消费日益成为GDP增长的重要推动力。据艾瑞咨询统计，2010年至2016年，中国家庭消费年均复合增长率为13.1%，居民消费占GDP比重由35.9%上升到37.4%。尽管过去几年稳步增长，但与美国、英国、日本、德国等其他发达经济体相比，中国居民消费对GDP的比重仍然较低，显示出巨大的增长潜力。

10年经营

在这个市场上，据招股书披露，拍拍贷主要提供三类短期贷款产品：标准贷款产品，方便的现金贷款产品，消费贷款产品。

标准贷款产品的贷款期限在1—12个月，贷款额度在3000元左右。现金贷款产品的期限为1—6周，额度在100元—3000元之间。消费贷款产品，主要是与80多个城市的16000多家电子消费品零售店合作，为这些零售店的顾客提供贷款，消费贷款产品的本金在人民币1,000元(143美元)及人民币7800元(1,115美元)之间。

这三块业务中，占大头的是标准贷款产品。在2015年、2016年和2017年上半年，这块的贷款总额占拍拍贷同期贷款总额的74.3%、80.4%和81.1%。其次是现金贷款产品，在2016年和2017年上半年，这块的贷款总额占拍拍贷同期贷款总额的6.5%和11.5%。消费产品贷款占比最小，在2015年、2016年和2017年上半年，这块的贷款总额占拍拍贷同期贷款总额的1.1%, 3.7%和2.6%。

拍拍贷还提供这三块业务之外的其他贷款业务，不过占比不高。据招股书披露，于2015年及截至2017年6月30日止6个月，其他贷款产品的发行总额分别为人民币13亿元(186.2百万美元)，人民币19亿元(273.6百万美元)及人民币13亿元(190.4美元亿元)，分别占拍拍贷市场贷款总额的24.7%，9.3%和4.8%。

先看拍拍贷网上现金贷款类的产品，这包括标准贷款产品和方便的现金贷款产品。这个业务做好的关键有三点：获客成本、资金成本、风险控制。

拍拍贷的获客成本和风险控制成本都相对较低，资金成本从招股书披露的信息来看，优势不大。

先看获客成本，作为经营10年的P2P平台，拍拍贷在行业内有品牌优势，这会降低其获客成本。并且，招股书着重披露的内容有一项是——我们的市场以重复借款人为主。在2015年、2016年及截至2017年6月30日止六个月期间，通过我们的市场促成的贷款总额中，分别有55.7%，55.6%及67.4%由于我们平台上成功借用的重复借款人而分别产生。——有大量重复借款人，这就会降低其获取新用户的成本。

再看风险控制成本，拍拍贷的10年经营沉淀下来大量的真实借贷数据有助于其降低风控成本。招股书披露，截至2017年6月30日，拍拍贷拥有超过4800万注册用户，拥有在多个完整贷款生命周期中积累的宝贵数据和经验。同时，拍拍贷在业内较早推出了风险控制系统。2014年8月，拍拍贷推出了魔镜信用评分模式，依托于过去10年运营中逐渐形成的庞大数据库，其大数据风控系统在行业中有一定的竞争优势。招股书披露，拍拍贷M1+逾期率在2014年是6.15%，从2015年到现在稳定在3.5-5%之间，证明随着数据的积累和模型的迭代，风控效果在提高。

不过有一点需要注意，拍拍贷招股书披露，

再看资金成本，拍拍贷的资金成本不低。招股书披露，拍拍贷以个人投资者为主。也就是说，平台上出借的资金当中，来源于个人的比例占大头。拍拍贷也有机构投资者，不过来源于机构的资金占比较低。

再看拍拍贷的产品贷款，目前在拍拍贷的整个业务中占比较低，在全行业中不是优势业务，不过目前的规模也不小，未来发展还有待观察。招股书披露，这块业务主要是与80多个城市的16000多家电子消费品零售店合作，为这些零售店的顾客提供贷款，消费贷款产品的本金在人民币1,000元(143美元)及人民币7800元(1,115美元)之间。这是主要服务与线下的电子消费品零售店，其获客成本要高于电商，这些业务有优势的是京东天猫等电商平台。线下电子消费品零售店市场很大，不过要做好的难度也大。

竞争风险

由于10年经营已经形成品牌，拍拍贷属于行业头部平台，已经在逐步形成品牌和规模效应，有其独特的市场空间和地位。其最大的风险是来自于竞争的风险。

在招股书中，拍拍贷将陆金所和宜人贷列为主要竞争对手。另外，在借款人方面，拍拍贷与其他在线平台竞争。这样的公司包括蚂蚁金融，京东和微众银行。拍拍贷还与传统的金融机构竞争，包括信用卡发卡机构，商业银行消费金融业务单位和其他消费金融公司。对于投资者而言，拍拍贷的产品也与其他投资选择和资产类别(如股票，债券，投资信托产品，银行储蓄账户，房地产和其他资产类别)进行竞争。

随着拥有资金、获客、风控优势的巨头进入，如何在激烈的竞争中，持续拥有独特的市场地位，是拍拍贷一直要面对的问题。不过，其10年来为非信用卡人群提供金融服务的经验积累将始终是一笔宝贵的财富。