近日，搜狗发布了2017年第四季度及全年未经审计财报，这也是其上市后的首份财报，看点颇多。财报显示，搜狗第四季度营收为2.778亿美元，同比上升62%;以Non-GAAP计算，归属搜狗的净利润为3790万美元，从成绩单来看整体尚可，但是财报发布后搜狗的股价却应声下跌9.42%，表明华尔街对于搜狗的账面数据并不买账。

其实从搜狗上市以来，股价便一路下行，即便是漂亮的财报数据也依然无法挽回其IPO以来的颓势。而股价的下跌还可能会引来众多股东不满，毕竟这关乎到每位股东的切身利益。一般来说，财报反应了一家公司过往的成绩，而股价涨跌则反映了市场对一家公司的未来前景是否认可，因此对于“难止跌”的搜狗来说，现在可能正在面临着上市来最大的信任危机。

具体来说投资人看衰搜狗可能主要体现在营收、技术和场景三个方面，如果搜狗不能跨过这三道槛，则很难突破其现有瓶颈，业绩也很难实现突破性增长。

一、营收模式遇天花板

财报数据显示，搜狗第四季度总营收为2.778亿美元，其中搜索和搜索相关营收为2.472亿美元，占到总营收的89%;从全年来看，总营收为9.084亿美元，搜索和搜索相关营收为8.016亿美元，占全年总营收的88%。由此可以看出搜狗的营收结构模式过于单一，几乎占据九成的收入来源于搜索广告业务。

无独有偶，放眼过往三年，搜狗2014、2015和2016连续三年的收入构成中，搜索及搜索相关广告收入分别为3.58亿美元、5.40亿美元、5.97亿美元，在搜狗整体收入中所占的比例依次为92.7%，91.2%，90.5%，占比依然极高。

从这些数字可以看出，搜狗的收入结构已经到达一个天花板了，突破的难度较大。搜索和搜索相关广告收入属于金牛产品，虽然创造了大部分营收和利润，但缺乏其他产品接棒。而搜狗近期着力宣传的汪仔、同传翻译等AI硬件，也无法贡献太多营收，导致搜狗营收进入了青黄不接的断档期。

即便作为搜狗的金牛业务，搜索的收入也正在进入平缓期。根据StatCounter Global Stats Search Engine Market Share发布的“2017年12月份中国搜索引擎市场占有率排行榜”，搜狗仅以3.94%的市场份额排在第四。过少的份额导致搜狗很难讲好搜索的故事，如果不能开拓新的财源，如和搜索市场规模相等甚至是更大的新市场，自然无法满足华尔街的预期。

二、技术投入捉襟见肘

过去一年，互联网行业发生了翻天覆地变化，共享光环逐渐褪去，人工智能成为新风口，币圈区块链成为创业者争相竞逐的业务。在这个过程中，很多传统互联网业务也在发生变化，而搜狗则因为其捉襟见肘的资金投入，并没有能够完全适应这一趋势变化。

以人工智能为例，过去一段时间搜狗在AI的宣传上声音不小，甚至在上市时打起了AI牌，有搜狗汪仔、语音搜索、机器翻译、知识算法等等，最近还推出了智能家居机器人。然而与BAT相比，目前搜狗在AI技术方面的投入显得还是不足。

据统计，2014年至2017年，搜狗在研发投入方面的数据分别是1.23亿美元、1.31亿美元、1.38亿美元和1.728亿美元，基数不大而且涨幅较慢。与BAT动辄上百亿的研发投入相比，搜狗的投入甚至可以说显得小儿科，这导致其很难适应智能化的发展趋势，技术差距与头部企业越拉越大，呈现出马太效应。

三、场景和入口过于单一

搜狗虽然手握输入法和搜索两大业务，但是在其他领域则并没有太多涉猎，这也让其缺少足够丰富的场景和数据，入口略显单一，想象空间有限。

对于搜狗来说，现在还在过多依靠腾讯导流。搜狗的原生流量占到约21%，而来自腾讯的流量占到了38.2%，已经超越了其自身的原生流量。对于搜狗来说，这是一把双刃剑，一方面可以享受“原生流量”的力量支撑，又同时享受着腾讯庞大的流量加持，但是另一方面，腾讯对搜索的“觊觎”之心也一直未停止，并且一直在自主研发搜索技术，如果一旦失去了腾讯的支持，搜狗的业务发展势必会受到较大的影响。

因此，搜狗想要强大起来必然要建立更多的场景，这也让人联想到了信息流业务，对于搜狗来说依托搜索业务发展信息流是顺理成章的事情，然而搜狗在这一领域似乎一直都没有发力。

对于搜狗来说，14年坚持换来一朝上市着实不易，然而在一个“成人只看利弊”的世界，仅靠励志故事并不能活得长久。尤其是财报数据报喜仍换不来资本市场的认可，可见搜狗正在面临着股东的信任危机。横在搜狗面前的是营收天花板、技术投入不足、场景入口过于单一“三座大山”，能否跨过去取决于管理层的智慧与决心，而这对于刚刚完成“成人礼”的搜狗来说着实是一个不小的挑战。