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　　对于猪周期的节律性市场早已不陌生，行业寡头也各有应对周期低谷之道。

　　当前，以温氏股份、雏鹰农牧为代表的“公司+农户”轻资产模式，和牧原股份为代表的集约化重资产养殖模式各自快速发展，以期在行业寒冬谋求破局。

　　生猪价跌至四年新低

　　“南方做腊肉，北方杀年猪”的春节消费旺季已然过去，生猪养殖行业迎来淡季与周期低谷叠加效应下的肉价“滑铁卢”。

　　“当前全国生猪出栏均价为11元/公斤，这一价格仅略高于2014年4月中旬的年度低点，与2010年夏季的价格低位基本持平。”搜猪网首席分析师冯勇辉称，当前国内生猪出栏均价已创近四年新低，行业实际头均亏损达100元左右。

　　据悉，受春节需求提振及多地大雪影响，2018年1月下旬，国内生猪出栏价一度走高至15.2元/公斤，但价格高位仅维持了两日。2月3日起，全国生猪出栏均价开始大幅下滑，一个月间跌幅已近30%。

　　猪价下滑的同时，饲料价格却出现上涨，进一步压缩了养殖户的利润空间。

　　2018年河南玉米价格行情显示，1月23日河南省玉米价格(14%)为1770元/吨，3月9日报价已达1880元/吨，每吨上涨了110元。

　　关于当前养殖户的盈利情况，冯勇辉给记者算了一笔账。其称，现在养殖户玉米到栏价均在1元/斤，豆粕已达3.3元/近。刨去仔猪成本，养一头猪的成本基本在900元左右。当前仔猪售价在400元/头左右，头猪综合成本就达到1300元。按照正常大小出栏的生猪，单头当前售价约为1200元，所以基本上目前养一头猪就要亏100元。

　　当前生猪养殖户的盈利情况，与两年前周期高点时已大相径庭。

　　2016年6月前后，河南地区鲜猪肉零售均价曾达到每公斤27元，猪粮比也达到12：1的历史高位，养殖户头均利润超过千元。不过当前，国内猪粮比已降至5.6：1的盈亏红线。

　　“2015年10月份后，政府设置的调控警戒线为5.5：1，此前一直都是6：1。若按照以往的猪粮比警戒线算，当前全行业已全面亏损。”冯勇辉称，猪粮比是衡量养殖是否盈亏平衡的关键数据，计算的是生猪价格和主要饲料玉米的价格比值。虽然目前猪粮比尚未跌破5.5：1，但养殖户普遍亏损已是现实。

　　谈及近期生猪价格走势，生意社分析师王燕洁也称，上周全国农产品批发市场猪肉价格均价在18.86元/公斤，环比下降5.87%。毛猪价格逐渐趋稳，供需僵持格局再现，周内猪价以窄幅震荡调整为主。而随着毛猪行情止跌，白条肉出厂价持续下跌情况好转，但因终端需求不振，鲜销市场再次陷入激烈竞争局面。

　　目前猪价低位盘整，多数屠宰企业有提量操作，分析其屠宰比例，虽整体屠宰量略有上涨，但鲜销比例多有10%-15%程度下滑，屠宰量增加部分以分割入库为主，市场提振不足。

　　同时，有低价产品入市竞争，多数屠企鲜品走货难度进一步加大，部分外围发货已出现亏损。近期猪价或仍以低位震荡为主，终端需求面难有改善，预计短线肉价或易跌难涨。

　　周期低谷牧原市值大缩水

　　与生猪价格高度关联的不仅有养殖户的利润，还有上市公司的股价。

　　2017年备受二级市场推崇的牧原股份，在春节前后的猪价大跌中市值也出现大幅缩水。

　　3月13日，牧原股份报收于50.36元/股。以11.58亿总股本计算，市值为583亿元。相对于2018年1月23日最高点62.88元，这波猪价下跌已使公司股价已下降12.52元/股。此前在3月6日，牧原股份更爆出42.3元/股的近期低价，较高点跌幅超过32%，总市值缩水238亿元。

　　本轮下跌前，牧原股份股价已持续开挂超过半年。从2017年6月约23元/股，震荡上行至2018年1月最高62.88元/股，半年多时间涨幅超过170%。

　　公开信息显示，牧原股份董事长秦英林及其夫人合计持有公司65.05%股份，随着股价上涨，夫妇二人身价飙升，2017年夺回河南省首富宝座。

　　不过近期股价下跌后，首富资产也大幅缩水。按3月13日收盘价计算，近一个多月来秦英林夫妇身家已下降约95亿元，缩水约20%。

　　猪周期的节律性难以避免，秦英林对企业对抗周期低谷的能力也保有信心。

　　早前在河南地区一场上市公司集体活动中，秦英林就公开表示，猪周期对整个行业都会产生影响，每一次周期波动都是行业的一次升级。周期低谷和疫情会让弱势企业和农户彻底退出，但对优势企业来说是盈利和发展的机会。

　　牧原股份的自信来源于其集约化、规模化的养殖经营模式。

　　公开信息显示，2014年牧原股份登陆之初，生猪出栏量为189.5万头。到2017年公司全年销售生猪量已激增至723.74万头。根据2017年年报，2018年牧原股份计划出栏生猪量将达到1100万头至1300万头。

　　不是在养猪，就是在养猪的路上。牧原股份登陆资本市场后，做的最多的工作就是对产能持续扩张。

　　“牧原坚持自繁自养一体化路线，养殖成本处在全行业较低水平。对比行业均价，牧原每公斤生猪出栏成本要少0.5元左右，头均成本就低了100元。”冯勇辉称，历史数据来看，没有哪一次猪周期底部时头均亏损额在300元以上的，亏损在300元左右的时间也就只有一两个月。所以牧原这种集约化养殖模式，可以凭借低成本轻松度过猪周期。

　　对此，牧原股份董秘秦军接受记者采访时也称，按当前全国生猪平均出栏价来算，当前行业整体已处于亏损。但对比行业平均12元/公斤的成本，牧原11.5元/公斤的低成本优势尚可以抵御价格下跌，基本处于盈亏平衡线上。

　　他认为，猪周期底部不可避免，但规模化养殖的优势可以令亏损幅度较小，亏损时间更短。例如2014年上轮周期底部时，但整个行业亏损时间在一年以上，牧原仅亏损了四个月，对于公司现金流的影响要小的多。此外，对比非上市公司，牧原融资能力增强，融资难度下降，也对企业整体现金流和偿付能力起到了支撑作用。

　　对于2018年的出栏目标，他表示，即使处于周期底部，公司出栏量也会根据生产建设计划正常增长。同时作为规模企业，公司也不会因猪价高低调整出栏，总量增长将有序推进。

　　轻重资产模式各为其道

　　与牧原股份持续扩张盖猪舍不同，同在河南主营生猪养殖的上市公司雏鹰农牧，正在忙着卖猪舍，轻资产。

　　3月10日，雏鹰农牧发布资产转让的公告，计划在未来十二个月，对其位于吉林和三门峡地区的部分猪舍及附属设施进行分批次、分阶段转让。转让产能规模合计为年出栏商品肉猪约78.6万头、年出栏商品仔猪约150万头及年出栏生态猪约5.51万头，预计交易金额不超过17亿元。

　　雏鹰农牧表示，此次转让后，相关合作方只是拥有固定资产的所有权，履行合作养殖的代养义务，而生物资产的所有权仍为雏鹰农牧所有。该交易不会对公司的生产经营产生不利影响。

　　当日，雏鹰农牧还公告称，将根据项目投资情况，从深圳泽赋农业产业投资基金有限合伙企业(有限合伙)(简称合伙企业)逐步回收所持份额不超过20亿元，并根据《合伙协议》的约定，在退出时获得相应的投资收益。

　　两条公告后，雏鹰农牧合计回流的37亿元意欲何为?这就要从其与牧原股份截然不同的经营模式说起。

　　当前我国规模养殖主要有以温氏股份、雏鹰农牧为代表的“公司+农户”和以牧原股份为代表的集团化自养两种模式。两模式最大区别在于生猪养殖环节是由外部农户完成还是由公司自己完成。“公司+农户”模式资金占用相对较小、规模易扩大，而集团化自养模式在生猪品质控制、食品安全保障、疾病防控及生产效率等方面具有较大优势。

　　“在猪周期处于低谷时，集团化自养模式相对抵抗能力更强，对公司+农户模式的资金链考验更大。”冯勇辉分析称，公司+农户模式需要和农户分利，一旦进入弱周期，相当于全国市场头均亏200，公司+农户模式的企业还要给农户分100多元利润，所以累计头均要亏300元。而集团化自养的企业，亏200就是200，如果成本低亏的就更少。

　　不过他表示，虽然弱周期对公司+农户模式的资金压力更大，但从长远角度来看，低谷期会有更多养殖户愿意加入公司，也是这种模式扩张的好时机。

　　出让猪舍补充流动资金实现轻资产，拓展全产业链模式平滑猪周期，是雏鹰农牧近年来的发展模式。在公司2017年半年报中，其养殖板块营业收入仅占总营收比重的53.96%，粮食贸易、互联网、类金融业务和其他业务，几乎占据了公司营收的半壁江山。

　　雏鹰农牧董事长侯建芳此前接受记者采访时就对公司轻资产模式进行解析。其称，由于养猪成本中，猪饲料的成本占到70%左右，而这部分成本是无法削减的，因此，当猪周期下行后，一般养殖企业的盈利缩减也是无法规避的，甚至某一段时间出现价格倒挂。2014年公司利润受到猪周期下行显著影响后，企业从2015年就开始进行模式升级，将公司养殖板块的猪舍，有条件转让给合作社。如今的雏鹰模式，实际是做了风险对冲，可有效规避周期波动风险。

　　本轮周期低谷或横贯全年

　　上市公司应对猪周期虽各有其道，但弱周期对整个行业利润的影响还是不可避免。近日，国内生猪养殖行业龙头企业温氏股份、牧原股份、雏鹰农牧分别公布了2017年年报或业绩快报，周期低谷效应已然显现。

　　温氏股份业绩快报显示，公司2017年实现营业收入556.57亿元，同比下滑6.23%;净利润67.7亿元，同比下滑42.58%。

　　虽然养鸡板块实现盈利，但养猪板块对2017年公司整体业绩拖了后腿。温氏股份表示，受市场供求关系变化的影响，2017年公司商品肉猪销售价格同比下降18.59%。虽然公司养猪业务继续保持稳步发展，商品肉猪销量同比增长11.18%，销售均重同比增加3.65公斤/头，但不足以抵消销售均价下降的影响，导致公司商品肉猪盈利水平同比大幅下降。

　　牧原股份2017年年报显示，期内公司实现销售收入100.42亿元，同比增长79.14%;净利润23.66亿元，同比仅小幅增长1.88%。对于能在弱周期勉强维持盈利的成绩，牧原股份表示得益于公司快速扩张，及积极研发和应用先进自动化养猪设备实现智能化养猪，有效降低了成本。

　　此外，雏鹰农牧2017年业绩快报也显示，公司期内实现营业收入54.47亿元，同比减少10.56%;净利润6.46亿元，同比减少25.64%。业绩下滑主要原因归于生猪市场供求关系变化等因素。不过同期，粮食贸易板块的增长为养猪板块填了坑，营收较去年同期增长了4.49%。

　　2017年猪周期虽然告别了高盈利时代，但整体仍处于微盈利区间。不过在本轮猪价大跌后，周期内的亏损时段已正式拉开帷幕。

　　冯勇辉分析称，如今生猪养殖行业已告别前两年的盈利阶段，进入亏损期。虽然目前的价格已接近周期低点，但应尚未到底部，走出猪周期底部尚需时日。即使在弱周期内，生猪价格也依然会随着季节等因素影响出现价格波动。

　　其称，上一轮弱周期共横跨了三个年度，行业累计亏损时长在20个月以上。当前全行业规模化程度较上一轮周期时更高，规模化企业也往往不会根据市场调解产能。所以本轮弱周期环境下企业抵抗亏损的能力更强，亏损时间也可能会更长。

　　对于猪周期走势，中泰证券研报也判断称，2018年是猪价下跌的第二年，行业出现亏损，到2019年大概率会出现周期底部。2019年后下行周期基本完成，2020年大概率会出现向上趋势。