证券之星 吴凡

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10月14日晚间，一鸣食品(605179.SH)交出一份业绩承压的三季报。前三季度公司实现营收20.79亿元，同比下降3.10%；归母净利润3379.92万元，同比下降27.17%。单看第三季度，业绩下行压力进一步放大：单季实现营业收入6.89亿元，同比下滑7.34%；归母净利润由盈转亏，净亏损521.21万元，同比大幅下滑136.73%，这也是公司自上市以来首次第三季度出现亏损。

对于第三季度利润端的大幅收缩，一鸣食品解释称，“主要系营业收入同比下降、毛利额相应减少以及营业外收入较上年同期减少等综合影响所致”。而拆解收入结构不难发现，曾作为公司扩张核心引擎的加盟门店渠道，正是拖累本期营收下滑的核心因素：该渠道自2024年起增长承压，当年增速转负。今年前三季度再度转入负增长区间，渠道盈利能力同步走低。

加盟、直营渠道收入同步收缩

前三季度，一鸣食品加盟门店主营业务收入6.65亿元，同比下降3.08%。拉长时间维度看，2024年公司加盟门店的收入增速就从上年同期的13.89%降至-4.93%，2025年也仅微增0.19%。

门店数量的收缩是最直观的原因。截至三季度末，一鸣食品华东地区加盟门店收缩至1466家，较年初净减少99家。其中，第三季度单季新开88家、闭店111家，净减少23家。关店原因中，加盟商经营压力加大导致的被动退出是其中之一。

证券之星注意到，一鸣食品加盟商需专营公司生产或许可的产品，不得销售其他来源采购产品。此外，公司对加盟门店实行买断式销售，门店产品的报损损失由加盟商承担。这种买断式供货模式放大了加盟门店的经营风险，若一鸣食品上游供货成本持续上升，并通过供货价向加盟终端传导，则加盟商将面临更大压力。在终端消费复苏不及预期的背景下，虽然加盟商从一鸣食品采购货品后，可以在进货价基础上加价，但这种提价转嫁成本的行为，可能会直接流失客流；若不提价，则利润空间被进一步吞噬。

此外，加盟门店在获得毛利后，还需承担租金、人力、水电等刚性支出，部分加盟门店会面临经营压力。在2024年半年度业绩会中，公司高管也曾提到，宏观环境影响下，加盟商运营压力较大，投资偏谨慎。新开门店适度放缓，加盟老店基于房租与员工社保等压力有做店铺调整闭店。

与此同时，公司也在主动淘汰低效点位，这不仅体现在加盟门店的减少，直营门店同样处于收缩通道。截至三季度末，华东地区直营门店从年初的444家降至407家，净减少37家。门店数量收缩直接拖累直营渠道收入表现，前三季度直营门店主营业务收入3.13亿元，同比大幅下滑20.42%，降幅远超加盟渠道的3.08%。

直销渠道增长，毛利率却垫底

面对线下门店经营压力，一鸣食品将应对重心放在存量门店的优化与提效上。公司董事长朱立科在上半年线上业绩说明会上表示，下半年将重点复制推广成熟焕新门店模型，分批迭代升级存量老店，优先改造高潜力老店；同时围绕全时段迭代产品与场景，完善“到店+到家”双链路，持续做大第二增长曲线。换言之，一鸣食品在门店端正从“铺数量”转向“提升单店效益”，在产品与场景端以全时段覆盖做深单店产出，在渠道端以全渠道运营提升存量门店效率。

另一方面，面对门店端的经营压力，一鸣食品的战略重心也在向非门店渠道倾斜。前三季度非门店渠道合计营收9.23亿元，占主营业务收入比重达到48.56%。其中直销渠道收入5.54亿元，同比增长21.77%；线上渠道收入1.18亿元，同比增长13.63%。

但直销渠道的快速增长并非没有代价。随着直销规模扩张，冷链运输、仓储配送及终端服务等物流成本同步上升。今年上半年，公司整体营业成本同比增加1.62%，而同期营收同比下降0.85%，成本端压力在收入收缩的背景下进一步凸显。此外，直销客户以学校、商超、团购客户等B端为主，议价能力较强，毛利率通常低于门店零售。今年前三季度，直销渠道毛利率为16.32%，在各类渠道中最低，且同比减少2.59个百分点。

此外，B端结算普遍存在账期，会拉长回款周期，若回款不及预期，公司现金流质量将面临压力。今年上半年，按欠款方归集的期末余额前五名应收账款中，盒马位列第一，认养一头牛次之，叮咚买菜运营主体上海壹佰米网络科技有限公司亦进入前五行列。

与此同时，今年前三季度华东地区加盟门店已进入净减少区间，公司正在筹划外埠市场拓展，计划到今年年底将华中区域门店数量拓展至10家。但受制于冷链配送半径、供应链密度及品牌认知度，外埠市场前期投入大、爬坡周期长，短期营收贡献有限。朱立科在业绩说明会中表示，预计2027年上半年华中板块才能对公司营收逐步形成实质性贡献。(本文首发证券之星，作者|吴凡)