来源：华泰证券策略研究

核心观点

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4月政治局会议点评：化解两个疑虑，明确三条主线

4月政治局会议前，投资者担忧政策提前退出与青年失业率问题，本次会议文本对上述问题均有明确呼应。1）认可Q1经济修复的成果，但在后续时间还需要实现从“恢复性”增长到“内生性”增长的过渡，2）强调高校毕业生与农民工等重点群体的稳就业问题。总量支持不急转弯，或有助于提振A股风险溢价。重点工作任务部署中，现代化产业体系、扩大内需、两个毫不动摇依然是全年前三项建设目标，与3月政府工作报告基本保持一致，对应A股科技、消费、中字头三条政策主线资产或仍有支持；同时，供给侧重要性有提档，表述顺位提升至第一位，且新增强调“通用人工智能”。

①从“恢复性”增长到“内生”增长，总量支持不急转弯

本次会议前，部分投资者担忧总量支持政策或提前退出，亦担忧青年失业率问题。从正式文本来看，经济环境与阶段的定调相当客观，也及时地呼应了市场对就业问题的关切。一方面肯定了一季度经济修复的成果，明确经济增长好于预期，另一方面也清楚地点明当前的修复很大程度上来自于需求的恢复性增长，内生动力还有欠缺。由此，本次政治局会议定调的财政及货币政策依然是“加力提效”、“精准有力”，与今年3月政府工作报告保持一致，同时强调要支持高校和农民工等重点群体就业、经济“内生动力”需持续增强，在一定程度或可缓解投资者对政策退出的担忧，对A股ERP影响正面。

②一“提”一“增”，供给侧重要性提档顺应国际趋势

本次政治局会议重点工作部署部分，大体上与3月政府工作报告保持一致，政策连贯性强，但我们也关注到其中重要性提档的工作部署——供给侧的现代化产业体系建设，体现在两个方面，其一，加快建设以实体经济为支撑的现代化产业体系，从政府工作报告的第二顺位提升至第一顺位，与之对应的是，扩大内需从第一顺位移动至第二顺位；其二，首提“逆势而上”+“顺势而为”的供给侧大方针，在继续强调新能源车、充电桩、储能等优势领域之外，新增强调“重视通用人工智能的发展”，与全球产业趋势紧密呼应。

③地产与平台经济政策基本平稳，保交楼和头部创新重要性提升

相比与3月政府工作报告，本次会议将房住不炒、因城施策再度放入防范化解重点领域风险的重点工作部署中，但也同时特别强调需要继续做好保交楼的工作，总体基调基本维持平稳，竣工端和后周期的景气度修复继续受到政策的支持。与去年12月中央经济工作会议、3月政府工作报告相比，本次会议对平台经济的表述有一定微调，措辞从“支持平台经济发展”，调整为“推动平台企业规范健康发展，鼓励头部平台企业探索创新”，政策大基调并未发生本质变化，更强调引导宏观流动性向创新领域分配。其他产业政策方面，本次会议还特意强调了城中村改造平急两用、迎峰度夏保障电力。

④市场启示：政策不确定性有所降温，全年政策主线保持连贯

4月A股行业轮动速度进一步提升，以计算机、半导体、家电、保险分别作为主题成长、顺周期成长、顺周期价值、深度价值的代表，在1个月内出现了四段轮动+一段普跌行情，4.3~4.5计算机延续强势→4.6~4.7半导体拉升→4.11~4.20家电拉升→4.21~4.25普跌→4.27保险拉升，快轮动、快止盈行为很大程度上反映投资者风险偏好不高，对经济修复的持续性存在疑虑，本次会议明确内生动力需要增强，强调重点群体稳就业，或在一定程度上缓和政策不确定性风险。同时现代化产业体系、扩大内需、两个毫不动摇依然是重点部署前三项，分别对应科技、消费、中字头三条政策主线资产。

风险提示：政策落地及执行力度不及预期，风险偏好下行幅度超预期。

本文源自：券商研报精选

作者： 王以