时间：2023-05-18 13:45:41   /   来源： 华盛证券      /   点击数：()

（原标题：财报前瞻 | 阿里估值被低估？借“通义千问”东风，此次财报能否有惊喜）

(资料图)

编者注：阿里将于5月18日美股盘前公布2023财年第四季度财报，市场预计营收为2091.86亿人民币，调整后净利润246.85亿人民币。大摩表示阿里当前估值不高，维持150美元目标价与“增持”评级>>

阿里巴巴 $09988.HK 将于今日5月18日美股盘前发布截至3月31日的2023财年第四季度及全年财报。公司管理层将于美国东部时间5月18日上午7点30分（北京时间5月18日晚上7点30分）召开财报电话会议。值得注意的是，阿里巴巴财年与自然年不同步，从每年的4月1日开始，至第二年的3月31日结束。

据彭博分析师预期，阿里巴巴2023财年第四季度营收为2091.86亿人民币，同比下滑13.8%；调整后净利润246.85亿人民币，同比增长2.6%；每股收益0.729元；近期共有43位分析师给出“买入”评级，平均目标价142.94港元。

回顾阿里2023财年第三季度业绩，财报显示，该季度阿里总营收2477.6亿元，同比增长2.1%，市场预期2451.83亿元；净利润468.15亿元，同比增长69%，市场预期340.23亿元；调整后净利润499.3亿元，同比增长12%；调整后每ADS收益19.26元，同比增长14%。展望未来，阿里高管表示，预期消费者信心和经济活动将持续恢复，将持续兑现改善股东回报的承诺。

2023财年第四季度财报披露在即，究竟阿里巴巴 $09988.HK 会交出什么样的成绩单？

预计中国商业GMV 及CMR 有望逐步恢复，盈利能力持续改善

国家统计局数据显示，2023 年1-2 月我国社零总额同比增长3.5%，实物商品网上零售额同比增长5.3%。受益于消费大盘回暖，阿里春节后GMV 也呈现环比逐月修复的趋势，但由于春节期间线上消费相对温和，中信证券计FY2023Q4 阿里GMV 同比中低个位数下降。同时，随着物流履约的恢复，GMV 和CMR 的增速差有望收窄，该行预计FY2023Q4 CMR 同比下滑约4%。

此外，考虑到淘系电商稳健的盈利能力和运营效率的持续提升，中信证券预计阿里中国商业FY2023Q4 中国商业收入约1358 亿元（同比-3.2%），经调整EBITA 约为340 亿元（同比+6%），margin 为25%（同比+2pcts）。

B2C 业务有望为国际商业贡献增长动能

中信证券表示随着国际商业战略聚焦后将C 端业务作为重点发力对象，速卖通、Lazada 和Miravia 近期均呈现积极进展。具体而言：

3月9日在韩国推出AE Choice 服务后，据Data.ai显示，速卖通再次成为韩国购物APP 下载量第一名，超过本土电商平台Coupang。随着AEChoice 后续在西班牙、澳大利亚等更多国家和地区的上线，中信预计有望对速卖通订单增长带来更多催化。

Lazada方面，中信认为Lazada 战略聚焦用户体验和优质供给，在行业竞争格局趋缓背景下，温和的补贴有望撬动更快的订单增速，而货币化率及物流效率的提升有望持续为其带来盈利能力的改善。

阿里于2022 年12 月在西班牙推出定位中高端的电商平台Miravia，Data.ai数据显示，其下载量已超过Shein，成为西班牙购物APP 第一名。中信证券表示，随着国际宏观和经营环境的好转，以及阿里业务战略的聚焦和明确，国际商业有望成为公司业绩增长的重要驱动。预计FY2023Q4 国际商业收入有望达166 亿元（同比+16%）；经调整EBITA 约为-25 亿元，margin 为-15%（同比+3pcts）。

云智一体前景广阔，云业务有望迎来第二曲线

4月11日，张勇在2023阿里云峰会上表示，阿里 $09988.HK 所有产品未来将接入“通义千问”大模型，进行全面改造，包括天猫、钉钉、淘宝等。

张勇还表示，在阿里云构建的大模型基础设施平台上，将不仅有阿里的通义大模型，还能够接入各种高校、科研院所、企业机构的大模型，为更多专属模型的训练和服务提供保障。

国信证券表示看好阿里大模型在电商、营销、办公、云业务、智能终端等领域的应用前景，云业务有望迎来第二曲线。料4QFY23阿里云业务收入197亿，同比+4%，经调整EBITA利润率1%，与去年同期基本持平。

本地业务逐步复苏，国际商业稳健提升有望促进菜鸟业绩增长

随着线下生活娱乐的恢复，中信证券预计到目的地业务有望实现更快的增速饿了么仍将聚焦重点城市的份额提升。该行预计FY2023Q4 本地生活收入约120 亿元（同比+15%）。受益于运营业务效率的持续提升，预计亏损仍将同比收窄。

菜鸟业务方面，由于菜鸟收入中国际业务贡献超50%，中信预计国际商业的稳健增长亦有望促进菜鸟的业绩增长，料该季菜鸟收入约133 亿元（同比+15%）。

其他机构观点

大摩维持阿里巴巴$09988.HK “增持”评级 指其当前估值不高

大摩预计阿里巴巴2023财年第四季度总收入为2080亿元人民币（同比增长2%），较市场预期低1.5%，主因客户管理收入(CMR)和直销及其他收入下降，部分被本地消费者服务和国际业务商业的强劲反弹所抵消。

预测调整后EBITA为228亿元人民币（同比增长44.3%），因成本优化带来的亏损减少抵消了CMR下降带来的经营去杠杆。此外，该行认为阿里当前估值不高，为11倍2024财年市盈率，近期重组将进一步释放上行空间。维持150美元目标价与“增持”评级。

交银国际：1+6+N分部使核心业务盈利可见性更强

交银国际发研报指，该行预计阿里2023年1季度（2023财年4季度）收入同比增5%至2139亿元人民币（下同），对比市场一致预期的2130亿元收入（同比增4%）。调整后EBITA预计230亿元，同比增46%，利润率11%，同比提升3个百分点。具体细分业务来看：

中国商业：预计电商GMV同比持平，客户管理（CMR）收入同比-1%，增速差异基本消除。预计中国商业收入1419亿元（同比增1%），EBITA仍受益于淘菜菜减亏，利润率23%，同比持平；国际商业：预计收入169亿元（同比增18%），EBITA亏损18亿元（去年同期25.6亿元），利润率-11%（去年同期-18%）；本地生活：预计收入125亿元（同比增19%)，预计亏损30亿元，略高于此前预期；菜鸟：预计收入132亿元，同比增14%，国际业务贡献约50%，利润即将转正；云业务：预计收入同比增7%至203亿元，利润率稳定，AI大模型若发布对估值将有提振作用。

交银表示，1+6+N分部使核心业务盈利可见性更强，天猫淘宝/云业务分拆可能性不大，利润转正、产品更新将提振估值，菜鸟或最快上市。按SOTP维持128美元（124港元/9988HK）目标价，维持“买入”评级。

瑞信：预计2023财年Q4收入2,062.56亿元，符合市场预期

瑞信发表报告，预料阿里截至3月底止的2023财年Q4收入按年升1%至2,062.56亿元，符合市场预期，其中商品交易总额由3月起复苏显着，并预料其上财季经调整EBITA按年升50%至237.19亿元，受益于成本减省。

该行指，将阿里在23年至25年每股盈测下调3%至5%，并维持阿里巴巴(BABA)目标价为152美元及其评级为跑赢大市。

编辑：Yura

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