招商研究一周回顾

时间：2023-05-30 03:56:28 / 来源：招商证券股份有限公司 / 点击数：()

(资料图片)

宏观组。

1、尽管当前投资-制造业链条在国民经济中的比重已经低于消费-服务业链条，政策的未来目标也很清晰，即建立现代产业体系。然而，长期目标还是要兼顾短期现实，虽然从经济周期角度看，中国经济已经具备乘势而上的条件，但2 季度以来制造业的走弱可能会推迟中国经济周期拐点的确立。

2、我们认为金融让利实体经济的政策逻辑在短期内不会发生变化，但在当前情况下，商业银行自身的负债成本压力不容小视。同业存单利率向MLF利率靠拢、企业（居民）存款的定期化特征等，使得商业银行的负债成本进一步承压。近日，我们看到央行已通过存款自律机制引导部分存款利率下行，预计该趋势会持续。

此外，我们在近期重新梳理了人民银行创设结构性货币政策工具的逻辑，支持商业银行利差也变成了一条逻辑主线。比如为支持商业银行对存量普惠小微贷款减息的普惠小微贷款减息支持工具在今年Q1 的使用量达到了269亿元。这项结构性工具使得商业银行在进一步让利实体经济时，其净息差可以得到央行的支持。

策略组。

1、当前A 股正在酝酿新一轮的盈利上行周期，需求端偏强同时产能出清较为良好的行业景气修复斜率较大并且能够更快的进入盈利修复阶段，对比收入端、库存端、资本开支情况、中观景气等多个维度，以下有可能会成为景气斜率修复较大的方向：电子领域中消费电子主动持续去库，需求出现边际复苏迹象；通信行业盈利较为稳健且库存低位，而资本开支结构出现优化，助推行业景气向上；地产链消费中家电、装修建材、家居库存落入极低水平，资本开支意愿偏低，而竣工好转驱动其需求提升。医药、自动化设备、基础建设、航空机场等库存水平也并不高，需求端持续改善后景气度也会有较大的修复空间。可以对业绩高增和景气修复斜率较大的方向重点关注。

2、从中长期角度，我们建议关注全球重视下碳中和全产业链崛起（光伏、风电、储能、氢能等），电动化智能化大趋势下电动智能汽车渗透率增加，以及数字经济、人工智能、元宇宙、自主可控等产业趋势。

本报告为资料汇编，摘要部分风险提示，敬请关注相关报告。

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