近年来，市场的聚光灯更多投向了AI和科技板块，而消费则长期处于相对低关注状态。但站在当前时点，消费是否正在孕育新的变化？消费行业的拐点是否已经出现？

在“山河向远 天朗云阔”国泰基金2026中期策略会上，国泰基金基金经理李海分享了他对于消费板块的最新思考。在他看来，未来一到三年，消费行业将出现反转。以下是他的演讲回顾。

(资料图片仅供参考)

消费的“灯下黑”

当前消费值得更积极的观察

站在当前时点，我们认为，已经可以更乐观、更积极地去期待和观察消费板块的变化。

所谓“灯下黑”，就是因为它不在光照最强的范围内，即便离光源很近，却反而不容易被看见。现在市场的聚光灯几乎都打在AI上，而中国消费的叙事，某种程度上正处于这样一种“灯下黑”的状态。

也正因为如此，很多正在发生的边际变化还没有被充分看到。这些变化并不意味着消费已经在绝对意义上全面走强，但在趋势层面、在二阶导层面，已经出现了比较重要的信号。

宏观层面

居民财富效应拐点正在出现

判断消费反转的第一个底层逻辑，是居民财富效应的大周期拐点正在出现。

中国居民资产负债表中，房地产占比高达六到七成。所以房价变化带来的财富效应，对居民消费行为的影响非常显著。过去几年房价调整带来的财富缩水直接压制了消费信心，居民选择尽量多地还贷款、降杠杆，而非扩张性消费。这是过去几年消费内需持续承压的一个非常重要的原因。

但这一趋势正在发生变化。五年前我国二手房价格下跌10%，大约会造成居民财富40万亿的损失；而今年开始，同样幅度的下跌，对居民财富造成的损失下降至25万亿左右。

叠加企业盈利改善、居民收入增长以及股市带来的正向效应，我们认为，居民财富效应的大周期拐点正在出现。过去五年“房价下跌→财富缩水→压缩消费→经济走弱→进一步压制资产价格”的负向螺旋，很可能在今年发生转折，从而带来居民消费信心的修复。

企业层面

消费龙头基本面出现积极变化

微观层面的积极信号同样值得关注。

过去几年，消费行业承受了比较大的宏观和行业压力，但不少龙头公司仍然实现了较好的增长或企稳。白酒、家电、乳制品、调味品等行业龙头正在经历一轮非常深刻的自我调整，且已呈现出比较明显的共性特征：

第一，主动收缩非核心业务，更聚焦主业；第二，进行渠道变革，以适应互联网时代和消费者行为变化；第三，推动产品升级，尝试重新夺回定价权。

这些共性行为帮助龙头公司度过了行业最艰难的阶段，虽然过去几年业绩增速有所放缓，但并没有失去成长能力。更重要的是，在过去一年市场尚未充分回暖的情况下，已经展现出了更加积极的向上弹性。

所以从企业基本面角度来看，也能找到投资的切入点，消费并不是单纯等待宏观改善的板块。

交易层面

受迫性卖出是重要的底部信号

一个行业如果要出现反转，除了基本面改善之外，交易结构和市场情绪通常也会出现相应变化。

过去一个季度，消费板块一个非常重要的特征就是受迫性卖出。可以大致分为两类：一类是基金经理迫于业绩压力主动进行风格调整，从消费切换到科技和AI相关资产；另一类是通过基金共管、增加管理人等方式，被动进行仓位调整和行业切换。

在此背景下，一些非常优秀的消费公司，即便基本面已经向好，依然难以获得资金流入。很多历史性的大底，往往就是在这种被动出清、情绪极度悲观的阶段形成的。消费仍然是非常重要的领域，经过五年的沉淀，消费将迎来非常重要的拐点性时刻。

投资策略：坚守消费龙头

目前消费行业的竞争结构变得更好了，龙头公司的竞争力更加突出。当然，消费龙头未必会像科技成长股那样，在短期内展现出极强的爆发力，但它的胜率更高，犯错概率更小，从3年到5年的维度看，有望获得较好的长期回报。

选股有三个核心标准：

第一，在行业洗礼中，能够保持市场份额的稳定，甚至进一步扩张；

第二，具备定价权，在市场向好甚至承压的时候，都能维持一定的价格能力，甚至做到价格提升，以抵御通货膨胀；

第三，有意愿且有能力提升股东回报。

这几年行业出现的一个积极变化是，更多的消费龙头公司有意愿去提升股东回报，我们认为，这会成为未来消费龙头越来越重要的投资价值来源。

Q：近期消费走强，是高低切换，还是基本面拐点？

确实有一部分是交易层面的原因。此前科技板块过于拥挤，而消费又经历了比较明显的受迫性卖出，所以当资金回流时，出现行情修复也是正常现象。

但更重要的是，消费后续的表现有宏观和企业基本面的共同支撑。居民财富效应正在接近拐点，消费龙头的基本面也已经出现了比较积极的变化，我们认为这不是简单的高低切换，而是消费行业未来一到三年有望持续走强的起点。

风险提示：观点仅供参考，随市场变化动态调整，不构成投资建议或承诺。市场有风险，投资需谨慎。