时间：2026-08-25 18:09:36   /   来源： 证券之星经营分析      /   点击数：()

报告期年度主线核心经营主题2025年半年报集成改革提升年深化目标管理、优化采办策略、套期保值、加大研发2025年年报集成改革提升年（2026年计划：扩量提质改革攻坚年）安稳长满优、战略保供、期现并行、强链提效2026年半年报保生存、谋发展生产平稳运行、采办降本、期现并行、深化改革精简编制、推进产业转型重点项目

主线提法的更替与行业环境判断一致：2025年年报将行业定性为“供应持续充裕、需求结构深度分化”，2026年半年报进一步明确“纯碱行业仍处周期低谷”“供需矛盾进一步加剧”，并预计下半年“供强需弱格局”延续。管理层在半年报中承认“产业链的成本协同效应尚不足以完全对冲收入端的大幅下滑”，同时新增“过紧日子意识”的组织动员表述，反映战略重心从规模与改革议题转向现金流保全与结构性调整。

(相关资料图)

产品2025年全年收入2025年全年同比2026年上半年收入2026年上半年同比2026年上半年毛利率纯碱32.18亿元-26.31%13.93亿元（占65.44%）+2.17%4.86%烧碱6.57亿元+3.23%2.30亿元（占10.82%）-33.07%43.95%小苏打2.91亿元-3.98%1.73亿元（占8.12%）+25.22%未披露溴素2.01亿元+35.71%1.46亿元（占6.87%）+56.01%69.00%氯化钙1.85亿元-42.69%0.29亿元（占1.38%）-63.40%未披露其他化工产品1.48亿元-9.39%1.28亿元（占6.03%）+92.72%未披露化工产品合计46.99亿元-20.89%21.00亿元（占98.66%）+0.68%10.94%

数据呈现三个结构性变化：其一，纯碱收入在2026年上半年转正（+2.17%），在均价同比下跌约13.9%（轻碱）至14.2%（重碱）的背景下实现收入增长，表明公司以量补价、期现结合的销售策略对收入端形成支撑；其二，溴素连续两年高增长（2025年+35.71%、2026年上半年+56.01%），毛利率达69.00%，管理层在核心竞争力章节明确“拓展溴素深加工等领域，增强内在抗周期能力”，溴素正从配套产品升级为利润支点；其三，其他化工产品收入同比+92.72%，产品组合多元化程度提升。

分地区看，出口是2026年上半年最突出的增量：

地区2025年全年收入占比2026年上半年收入占比同比山东26.05亿元54.89%12.77亿元59.99%+0.55%国外4.34亿元9.15%2.47亿元11.60%+34.01%华东6.90亿元14.54%2.48亿元11.64%-29.96%华北2.49亿元5.25%1.38亿元6.46%+15.14%华南4.22亿元8.89%0.92亿元4.30%-27.29%

国外收入占比从2025年全年的9.15%升至2026年上半年的11.60%，同比+34.01%，与2025年年报提出的“内销稳基、出口增量、期货赋能”销售格局相吻合；但国外业务毛利率为5.39%，同比下降6.16个百分点，出口规模扩张伴随盈利质量下行，需结合出口结构与物流成本变化进一步观察。

2026年经营计划（2025年年报）2026年半年报执行情况以“扩量提质改革攻坚年”为主线主线调整为“保生存、谋发展”，未沿用原提法积极推进纯碱装置提质增效节能环保改造工程2026年2月26日公告投资事项，本报告期投入373.01万元，截至期末累计投入387.92万元，处于“前期准备”阶段销售构建“内销稳基、出口增量、期货赋能”立体格局出口收入+34.01%；纯碱期货合约期末持仓38,503.62万元，占期末净资产10.79%；期现并行常态化开展深化战略采购采办管理“降本保供成效显著”，常态化盘活调剂库存物资费用管控销售费用-49.78%（液氯处置服务费减少）、管理费用-10.98%

套期保值业务自2025年延续至2026年上半年：2025年末纯碱期货合约期末金额78,011.81万元（占期末净资产20.37%），2026年上半年末降至38,503.62万元（占净资产10.79%），烧碱期货期末持仓清零；2026年上半年套期保值业务（现金流量套期）无效部分计入公允价值变动损益9,806,940.00元，非经常性损益合计2,573.22万元。公司在2025年连续4年获郑州商品交易所“服务实体经济产融基地”称号，期现结合策略执行具有连续性。

纯碱装置提质增效节能环保改造工程是2025年年报点名的重点项目，半年报显示其仍处前期准备，本报告期投入金额有限（373.01万元），项目对成本结构的实质影响尚未体现。与之对照，2025年已竣工的20万吨/年小苏打项目在2026年上半年贡献收入1.73亿元（+25.22%），显示已落地项目的产能释放正在发生。

指标2025年全年2025年上半年2026年上半年研发投入金额1.28亿元（+20.29%）未单独披露6,921.50万元（+45.04%）专利申请109件75件未披露专利授权74件40件32件（其中发明专利27件）省级以上科研项目申报6项、获批4项未披露申报7项、获批3项

2026年上半年授权的32件专利中发明专利占27件，发明专利占比显著高于2025年上半年的授权结构；研发方向延续年报披露的绿色制碱、溴功能中间体、液流电池、固态电池材料等储备领域。管理层提出“推动研发由技术驱动向市场驱动转型”，研发导向从技术储备向盈利转化倾斜。

值得关注的是，2026年半年报在核心竞争力章节首次明确承认产业链协同的边界：原盐自供“对上游原材料涨价形成一定缓冲”，但“受终端产品价格跌幅远大于前端成本降幅的影响，产业链的成本协同效应尚不足以完全对冲收入端的大幅下滑”。这一表述较2025年年报对产业链“日臻完善”的定性更为审慎，并相应提出“提升产业链高附加值环节占比”的下一步方向。智能化方面，“数字海化”智慧工厂入选省级智能制造优秀场景名单，主要产品能耗较上年同期有所降低，为成本控制提供技术支撑。

指标2025年上半年2025年全年2026年上半年同比变动营业收入21.38亿元47.45亿元（-21.07%）21.28亿元-0.44%归母净利润-2.58亿元-13.88亿元（-3638.09%）-2.81亿元亏损扩大9.14%扣非净利润-2.84亿元-14.86亿元-3.07亿元亏损扩大8.08%经营活动现金流量净额3.46亿元-1.04亿元-10.07亿元-390.84%加权平均净资产收益率-5.09%-30.80%-7.63%-2.54个百分点归属于上市公司股东的净资产49.45亿元38.29亿元35.68亿元较上年末-6.80%

收入端，2026年上半年营收同比降幅从2025年全年的-21.07%收窄至-0.44%，化工产品毛利率从2025年全年的8.61%升至10.94%（+1.37个百分点），显示价格下行压力下“以量补价”与成本管控产生边际效果。但盈利端仍处深度亏损区间，2026年一季度归母净利润-8,023.42万元、二季度推算约-2.01亿元，亏损逐季扩大；净资产较2025年末再降6.80%，2025年四季度-9.91亿元的单季亏损对净资产侵蚀明显。

现金流与资产负债结构的变化值得重点关注：

• 经营现金流净额-10.07亿元，同比-390.84%，管理层解释系银行承兑汇票到期托收减少及办理全额保证金银行承兑汇票时存出的保证金增加所致；若含银行承兑汇票，流量净额为-3.21亿元。2025年上半年经营现金流为+3.46亿元，一年内由正转负。
• 存货从期初1.87亿元增至3.45亿元（占总资产比例+1.78个百分点），2026年一季报亦披露“存货增长48.63%系纯碱库存量增加”，库存占用与纯碱价格低位形成双重压力。
• 应收账款从期初1,250.71万元增至1.08亿元，2026年一季报披露“应收账款增长774.75%系赊销金额增加”，收入增长伴随回款条件放宽。
• 负债结构长期化：短期借款占总资产比例从15.72%降至6.42%，长期借款从4.80%升至17.01%，管理层披露“主要系调整融资结构所致”；财务费用同比+599.25%，主要系借款增加。
• 2026年上半年筹资活动现金流量净额4.88亿元（同比+1805.25%），投资活动现金流量净额1.31亿元（上年同期为-3.27亿元，主要系上年同期购买理财产品所致），现金及现金等价物净增加额-3.88亿元。

子公司层面，氯碱树脂公司2026年上半年净利润1,975.77万元，较2025年全年-6,782.23万元实现扭亏，烧碱板块毛利率虽同比-15.52个百分点但仍达43.95%。参股的中盐碱业（29%股权）在2025年报披露预可研对应年均净利润约4.82亿元，2026年上半年未列入对净利润影响10%以上的参股公司名单，其收益贡献尚未体现。

风险维度2025年年报表述2026年半年报表述市场风险产品价格易受产业政策调整、市场环境变化影响，导致市场出现较大波动新增“若纯碱价格持续低迷或进一步下行，公司可能面临持续亏损的风险”应对措施动态市场监测、灵活调整营销策略、加大新兴市场开拓在原有基础上新增“加快高附加值产品研发，降低对单一低价产品的依赖”“持续用好套期保值工具”安全生产风险引入AI智能监测系统、设备全生命周期管理延续，并补充“确保安全生产投入不因经营困难而缩减”环保风险双碳政策下环保投入压力增加表述延续，强调高端化、智能化、绿色化转型

市场风险表述的变化具有指标意义：2025年年报将价格波动定性为“周期性波动”，2026年半年报则直接以“可能面临持续亏损”作出预警，且将应对措施具体化为产品结构（降低单一低价产品依赖）与工具运用（套期保值）两个层面。这一表述调整与公司连续五个季度（2025年一至四季度、2026年一季度）归母净利润为负的现实一致。行业层面，2026年上半年新增产能约380万吨、总产能升至约4490万吨/年（同比+9.25%），产能增速较2025年（年末4078万吨、+2.72%）明显加快，供给端压力仍在累积。

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