新乳业(002946)点评报告:更加注重发展质量 提升盈利能力

汽车 | 2023-06-03 00:57:17
时间:2023-06-03 00:57:17   /   来源: 国海证券股份有限公司      /   点击数:()


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事件:

2023 年5 月31 日,新乳业发布《2023 年~2027 年战略规划》:1)年收入保持双位数增长;2)净利率倍增;3)新品年复合增长率大于10%;4)负债率降低10 个百分点。

投资要点:

聚焦低温鲜奶和体色酸奶两个核心品类。根据公司战略规划,产品方面,公司明确将低温鲜奶和低温特色酸奶作为核心重点品类,具体来看:1)高品质鲜奶产品未来五年复合年均增长率不低于20%;2)通过产品创新和重点产品推广的方式,加速低温特色鲜奶品类的增长。2022 年在疫情的扰动下,全国鲜奶业务增速放缓,低温酸奶品类平均增速为下滑12%,公司鲜奶业务依然实现了同比超过15%的增长,低温酸奶实现了高个位数增长,远超行业平均。新品方面,公司积极加强研发创新,力争未来五年新品年复合增长率大于10%。

强调内生增长,降低负债率。历史上公司通过收并购众多区域乳企进行整合实现快速发展,2022 年收入跨入百亿阵营,截至2023Q1,公司资产负债率高达71.91%。此次战略规划中公司明确提出未来的增长来源以内生增长为主,投资并购为辅,努力将负债率在未来五年降低10 个百分点。

提升D2C 业务占比,强调用户服务,专注核心区域和核心市场,加强区域深耕。渠道方面,公司将订奶入户、形象店、自主征订、电商等D2C 业务作为渠道增长第一引擎,推动2027 年D2C 业务规模占比达到30%,同时通过数字化转型实现用户精准运营和服务提升,力争2027 年数字化用户突破5000 万。区域方面,公司未来从单一基地城市扩展到核心城市群,将区域划分为京津冀、上海、大湾区、云贵、胶东、苏锡常、长株潭城市群,通过远中近场结合,长短保产品结合,高中低价位结合进行深耕细作。

短期原奶价格下行带来利润弹性,战略指引明确中长期空间。短期看,2023Q1 公司归母净利率+0.55pct 至2.42%,扣非归母净利+1.47pct 至2.97%,展望全年,随着旺季将至,公司液奶收入端预计提速,利润端,由于公司控股、参股牧场提供奶源比例在50%左右,外购原奶价格下降将为公司带来较大的利润弹性。长期看,公司明确提出五年净利率倍增计划,重视在科技研发,极致供应链,品牌场景与用户运营,组织文化流程制度等方面的能力打造,未来将通过产品结构叠加运营效率的提升实现盈利能力改善。

盈利预测和投资评级:公司五年战略规划落地,给出较为明确的收入业绩指引以及实现路径,彰显管理层信心,我们认为公司短中期成长性兼具,预计公司2023~2025 年EPS 为0.60/0.74/0.91 元,对应PE 分别为28/22/18 倍,维持“增持”评级。

风险提示:1)2023~2027 年战略规划实现情况的不确定性;2)新品推广不及预期;3)市场竞争加剧;4)产能建设不及预期;5)原材料价格超预期上行;6)食品安全问题。

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