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科锐国际(300662)

事件：公司发布 2022 年年报。1）2022 年年报：公司于 4 月 21 日发布2022 年报，2022 年全年营业收入 90.92 亿元，yoy+29.69%；归母净利润为2.91 亿元，yoy+15.11%；扣非归母净利润为 2.35 亿元，yoy+11.68%；非经营性损益为 5544 万元，其中政府补助为 8328 万元。经营活动现金流净额 3.38亿元，yoy+890.43%。2022 年毛利率为 9.68%，同比下降 1.84pcts；净利率为 4.03%，同比下降 0.18pcts。2）2022Q4：2022Q4 公司营业收入 22.74 亿元，yoy+24.21%；归母净利润为 0.73 亿元，yoy+13.83%，扣非归母净利润为 0.43 亿元，yoy+0.46%。

灵工业务及海外地区保持韧性增长，成为全年增长引擎。1）分业务看，2022年公司灵活用工/猎头/RPO/技术服务收入分别为 80.37/6.82/1.10/0.4 亿元，yoy+35.49%/-2.43%/-24.78%/+77.98%；毛利率各7.42%/36.85%/23.31%/16.59%，yoy-0.64/-0.37/-19.92/-8.21pcts。我们认为 2022 年全年受疫情冲击较为严重，国内企业招聘需求放缓，因此全年猎头、RPO 增速有所下滑，但海外中高端业务增速明显，同比增长 20.27%，灵活用工业务在企业接受度提升以及在公司强化流程管理与系统升级提效的双重赋能下依然保持高速增长趋势。2）分地区看，中国大陆地区收入为 67.54 亿元，yoy+24.36%；境外收入为 23.38 亿元，yoy+48.03%；大陆及境外地区毛利率分别为 8.72%/12.45%，yoy-2.64/+0.35pcts。

灵活用工派遣 Q4 逐步回暖，周转率提升。2022 年公司灵活用工业务累计派出近 36.9 万人次，同比增长 18.28%。截至 2022 年末，公司在册灵活用工岗位外包员工达 32700 余人，同比净增 3.28%，Q4 单季净增约 600 人，较 Q3增加 200 人；灵工周转率显著提升，2022 年全年累计派出人数周转率为 11.3次，同比提升 1.4 次。

增持 Investigo 10%股权，未来有望持续增厚业绩。基于 Investigo 公司的优秀表现，公司在 2022 年年中对其进行 10%股权的增持。未来，Investigo 作为公司的重要境外子公司，将通过资本运作等方式优化海外资源配置与布局，以增强其持续盈利能力进而带动公司全球化发展进程。2022 年 Investigo 全年实现收入 19.89 亿元，净利润为 1.08 亿元。

投资建议：2022 年受全年疫情影响，企业用工需求景气度有所下降，对公司顺周期属性较强的中高端招聘业务及 RPO 业务增速影响较大，灵活用工依旧保持较好的增速。我们认为伴随国内出行放开，感染病例人数有所回落下，企业复工复产将会加速推进，用人需求景气度有望迎来反弹，带动中高端招聘及 RPO业务实现较好的增长，此外灵活用工经过三年疫情的催化，渗透率有望提升，进一步催化公司灵工业务增长。我们预计 23-25 年公司归母净利润分别为3.85/4.81/6.10 亿元，对应 23-25 年 PE 为 21X/17X/13X，维持“推荐”评级。

风险提示：宏观经济下滑；疫情反复；消费者信心不足