国泰君安:黄金珠宝行业将迎三重催化共振

观点 | 2023-05-12 17:36:16
时间:2023-05-12 17:36:16   /   来源: 证券时报      /   点击数:()


(相关资料图)

国泰君安最新研报表示,黄金珠宝行业将迎来金价上行+复苏回补+新产品周期三重催化共振,同店拓店数据主升浪可期。同时,行业从手工费模式逐渐走向品牌模式,估值中枢有望上移。推荐:潮宏基、老凤祥、周大福、周大生、中国黄金等;受益:菜百股份等。

全文如下

【社服零售】从渠道走向品牌,估值体系重塑

投资建议:黄金珠宝行业将迎来金价上行+复苏回补+新产品周期三重催化共振,同店拓店数据主升浪可期。同时,行业从手工费模式逐渐走向品牌模式,估值中枢有望上移。推荐:潮宏基、老凤祥、周大福、周大生、中国黄金等;受益:菜百股份等。

过去十年:渠道发展为王。①黄金首饰具备刚需(婚庆)、悦己消费和投资三重属性,悦己是第一大需求,占比32.10%,婚嫁需求第二,占比28.1%。短期的婚庆刚需回补、金价上涨、收入不确定下的保值增值需求共振,带来了较大的弹性。②过去十年,我国珠宝行业消费者无品牌认知、供给同质化严重、存在大量区域品牌,拓渠道是最优选项,这也带来了行业规模做大、集中度快速提升。③目前珠宝龙头以线下加盟下沉、线上电商直播等方式,仍能实现较快增长。

未来十年:品牌为核心,设计、工艺、渠道多轮驱动。①国潮崛起从功能性消费品升级为文化属性消费品,黄金首饰成为承载传统文化最好的产品之一。且海外大牌普遍以k金为主打产品,国牌向上天花板打开。②近年来4条9、3D、5G、古法金、金镶钻等为代表的产品创新与工艺提升,共同构筑珠宝品牌的中长期壁垒。周大福、老凤祥等老字号持续发力,潮宏基等新品牌也在研发、工艺等方面的投入领先。

估值:行业属性不逊于其他消费品,从渠道逻辑向品牌逻辑升级。①渠道逻辑下:增速决定一切,历史peg约为1。开店加速匹配同店稳健或增长时期估值最高,往往迎来双击,否则双杀。周大福作为全国龙头,估值一度高达30xPE,周大生作为A股龙头,估值也一度在20xPE。②品牌逻辑下:定价权是核心,前期投入设计、营销、研发、自建工厂等,厚积才能薄发。龙头公司溢价高达39%,奢侈品牌溢价更多。③比较其他行业,黄金首饰高周转、非黄产品高毛利,珠宝行业龙头公司ROE普遍在20%以上;且由于近年来黄金价格上涨,存货风险低,开店成功率高,风险更小。

风险提示:金价波动影响消费;门店扩张不及预期;疫情反复。

标签:

最近更新