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作者 | 艾皛、晓芳

编辑 | 袁畅

每到年中，往往是基金经理们温故知新，务实调整的关键时点。今年年中，基金经理们又在想什么呢？

6月28日，汇丰晋信副总经理、投资总监、知名基金经理陆彬在其公司的策略会上发表了最新观点。陆彬以“静待周期向上，积极布局成长”为题总结了过去一段时间的市场演绎，分析了其中的规律，也提出了自己的观点。

陆彬的核心观点如下：

1、当下股市里有两大共识、也有两大分歧，而分歧中的（投资）机会或大于共识。

2、从长期的角度来看，具备全球竞争力的、且估值比较有吸引力的新能源、医药行业的公司，更可能优选出投资机会。

3、当下国内经济发展已在明确的复苏态势中，安静的等待宏观经济在下半年表现出更强的复苏力度和弹性。

4、当前部分上市公司的估值，不管中性预测，或者悲观的预测，未来2-3年的成长性或者是隐含回报率已经比较有吸引力。

5、市场总是越涨越乐观，越跌越悲观。但往往由下跌带来的悲观，是让行业价值逐步凸显的时刻。

6、有句投资名言：要用合理或低估的价格去买一些优质公司，但每次当合理或低估的价格出现时，都伴随着市场里巨大的担忧和恐慌。

01

静待周期向上

陆彬本次演说的第一个关键词是——“静待周期向上”。

他将之阐述为两层含义：

首先，宏观经济方面，当下国内经济发展已在明确的复苏向上态势中，（最应该做的是）安静的等待宏观经济在下半年表现出更强的复苏力度和弹性。

其次，市场周期方面，在经历2022年至今比较大幅度的调整后，市场或许已经进入了周期向上的时间节点。

陆彬强调，即便过去几个月，市场不停地修正各行业的基本面强度，整个市场的风险溢价和风险补偿，仍处于历史非常高的位置。

而通常，当整个市场的风险溢价处于估值中枢的1~2倍标准差附近时，叠加不同行业基本面的周期变化，整个市场的投资机会就会出现。

02

积极布局成长

“积极布局成长”是他从中观作出的判断。

他仍以熟稔的核心资产、PEG成长、价值、周期4个主要方向来挖掘机会。

通过比较不同行业未来1-2年的隐含回报率，他发现了很多成长空间比较大的、增速比较确定的个股的投资机会开始出现。

所以，他未来重点的风格资产定位是——“积极布局成长”。

03

TMT还是2023市场主线

善于挖掘和把握投资主题的陆彬，在本次策略会上提出：TMT有望成为2023年市场的主线。

他表示，2023年TMT已经是机构重点投资和布局的投资方向，各个行业年初以来的涨幅来看，TMT（相关的）3、4个行业的涨幅都是居前的。

他同时指出，2023年的TMT行业中，是以AI为代表的TMT行业，表现比较突出。非AI的、to B、to G，与宏观经济相关性比较强的一些TMT行业，年初以来的表现比较一般。

陆彬认为，AI的表现是超预期的。过去半年，AI的行情演绎得特别极致，同时，AI未来的1-2年（大概率会有）明显的产业发展趋势，这导致很多的TMT公司因为AI题材的演绎而提升了估值。

04

机会不止AI

陆彬也分享了他现在对TMT、对AI行情的一些判断：

一，TMT行业里从事to B和to G业务的，相对低估值的，年初以来涨幅远远是落后AI相关的TMT方向的子行业，不管是收入端、成本端，还是估值端，是有很大的投资机会的。

未来1-2年，这些行业内生的周期性和成长性带来比较好的隐含回报率。

二，TMT行业里与AI相关的投资机会方面，可能已进入风险大于机会的阶段。

这其中首先要明确的是，AI是一次比较大的产业的投资机会，它并不是一个主题的炒作。

其次，与AI相关的不少的主题性投资，风险可能是大于机会的。

其三，结合整个行情的演绎，和对TMT行业内部结构的比较，以及对于整个 TMT以外的不同行业的投资的未来隐含回报率的比较，观点还是有所保留。

陆彬还表示，他们认可AI是一次生产效率提升一个爆款工具的大的产业机会，但他对于主题投资机会的判断是审慎的。

05

股票市场明确向上

展望下半年，陆彬首先强调，整个股票市场是明确向上的，这可以从整个市场的风险补偿和风险溢价水平里清楚的看到。

而从市场估值的角度，风险溢价的角度，各行业隐含回报率的角度，市场的周期在未来都是向上的。

同时，随着2022年全年的市场回调和各个行业的调整个，一定程度上提高了这些行业和公司的隐含回报率。后者对个股机会也是一种“增厚”。

在这样高的隐含回报率的背景下，他认为在这些公司实质的业务和订单并没有随着消极观点不断恶化时，这些公司后面的投资机会是比较大的。

06

从分歧里找机会

投资机会方面，结合年初以来的市场变化，陆彬瞄准了两个重点的方向，在下半年去关注。

他认为，现在市场上，有两个最大的投资共识，还有两个比较大的分歧。

两个最大的共识是，AI和中特估这两条主线，是两个市场的很大的共识，也是过去半年市场行情演绎的方向。

两个很大的分歧，第一类是与国内经济相关的投资机会，第二类是特别优质的、具备全球竞争力的，或者是海外收入占比会比较高的、过去已经证明过自己的行业龙头公司。

下半年，他可能会在两类分歧里面找投资机会。

第一类分歧方面，对于整个经济周期，即便对很多行业的预测给一些弱的假设，都会看到不少周期相关性行业的估值水平和很多行业的PB分位数已经具备非常大的吸引力。

很多内在的行业周期，一方面有需求的周期，另外一方面还有行业的内在供给的周期。

已经有不少的行业，可以看到供给端的周期的变化，这类投资机会，他会在下半年重点关注。

第二类分歧在具有全球竞争力的、有不少海外份额和占比的公司。

因为各种原因，这些公司当前的估值，不管中性预测，或者悲观的预测，未来2-3年的成长性或者是隐含回报率已经比较有吸引力。

07

新能源仍然乐观

对于新能源行业，陆彬仍然相当乐观。

他表示，作为机构，有意识的在行业调整时，去发掘这些行业的“长期的“点”，是题中应有之义。

而且这种关注是需要结合整个行业的估值水平和渗透率来一起评估的。对于渗透率较高，估值也高的公司，他也不会过于乐观。

从年初到现在，陆彬认为，新能源的基本面是符合预期的。不论是跟踪1-5月份的销量，还是从光伏、风电的装机来看，很多细分行业的环节和需求可能还比想象的要好。

站在当前，陆彬的观点非常明确：和2019年相比，（不少新能源细分行业）的渗透率更高，增速也没有2019年时快，但是细分行业的龙头的（业绩）确定性，会比2019年更高。

一方面增速在下降，渗透率在提升；另外一方面，行业龙头公司的确定性在提升，也是可比的。

同时考虑这两个因素，可以观察到，一些龙头公司能够看到2025年，10倍左右的市盈率。他认为，这样的标的未来隐含回报率是比较高的。

他还感慨，市场总是越涨越乐观的，越跌越悲观。当年传媒身上发生的事，现在正发生在新能源行业上。而这很可能是后者价值凸显的时刻。

08

要放弃恐慌，把握机会

对于后续的投资，陆彬有几点设想：

一方面，基金整体上可能会维持比较高的仓位，因为他对未来市场比较看好。

结构里，在核心资产、PEG成长、周期和价值4个资产方向，可能更多的会在核心资产（类似新能源、医药行业）里做投资和配置。

同时，在周期里会优选一些内生周期接近拐点的行业来做投资。

套用海外有一句名言，“要用合理的价格或者低估的价格去买一些优质的公司或者是一些好的公司”。

虽然，每次合理和低估的价格价值出现的时候，都伴随着巨大的对未来的担忧和当前的恐慌。

具体来说，他提出要在具备全球竞争力的、当前估值比较有吸引力的，尤其是新能源、医药行业的公司里去优选投资机会。

同时，他也会密切地关注下半年与国内宏观经济相关性较强，本来供给就会出现周期拐点的周期行业里的投资机会。很多的PEG成长也在这些行业的范围内，这也是他会去做重点投资和选择的领域。

陆彬证书编号: F0590000900016

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本期责任编辑 倪静

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