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拓邦股份(002139)

投资要点

业绩逐季改善，毛利率稳步提升：23H1公司实现营收42.6亿元，yoy+0.7%，归母净利润2.6亿元，yoy+4.6%，扣非归母净利润2.5亿元，yoy+24.1%，Q2单季实现营收22.6亿元，环比增长13.3%，扣非归母净利润1.6亿元，环比增长78.3%，二季度收入、净利润环比一季度明显改善：1)工具板块作为公司的基础业务板块，实现销售收入16.2亿元，同比增长0.8%;2)家电业务销售收入15亿元，同比略降1%，主要为公司在原有分散品类的基础上，转向优势品类聚焦；3)新能源板块实现销售收入9.1亿元，同比增长6.6%，高于公司整体收入增速；4)工业控制板块销售收入1.4亿元，同比增长1%；5)智能解决方案实现销售收入0.7亿元，同比下降11.1%。公司23H1毛利率为21.6%，yoy+2.5pct，各业务板块毛利率同比均有所提升。

持续加大研发投入，拓展国际化布局：费用端23H1公司销售/管理/研发费用率分别为3.4%/4.7%/7.5%，同比分别上升0.4/0.9/0.7pct，累计总费用率为14.4%，同比增加2.4pct。公司加大国际化投入，通过多区域化布局和海外办事处与客户亲密合作，构建了伙伴式客户服务能力，实现了高品质、差异化的定制解决方案，提升全球交付能力。公司持续加大对新业务、新市场的投入，投入多项战略重点项目研发，如变频控制系统、储能逆变器、充电桩、工商业储能BMS等，以提供更具成本优势和有竞争力的产品，实现全球范围内的业务拓展。

新能源业务持续放量增长，空心杯电机产品布局迎来机遇：随着户储、便携式储能、绿色出行需求高增，新能源业务应用场景不断拓展，公司面向中小储能及新能源车辆两大应用领域，加快产能投入，细分化产能布局。同时，电机作为“四电一网”技术布局中的重要组成部分，在机器人浪潮下迎来机遇。公司的空心杯电机率先应用于医疗健康并得到市场认可，同时不断拓展智能跟随、智能家居、智能制造、工业机器人等领域。如今，该业务已发展成为国内第一梯队。随着未来人形机器人的商业化落地以及量产，空心杯电机需求有望显著提升。

盈利预测与投资评级：由于上半年下游需求复苏不及预期，我们下调盈利预测，预测23-25年归母净利润为6.6/9/11.9亿元（前值为8.6/11.9/15.4亿元），当前市值对应PE分别为21/16/12倍，维持“买入”评级。

风险提示：下游需求不及预期；产品价格波动的风险；毛利率波动风险。