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报告正文

6月全国制造业PMI录得49%，较上月小幅回升0.2个百分点，但是仍处线下低位，制造业景气度缓慢恢复，我们预计，2023年二季度GDP同比增长7.3%。

预计6月工业增加值同比增长4%。6月制造业PMI主要分项指标中，供需双双回升、价格有所反弹、库存延续去化。从6月以来的中观高频数据来看，沿海八省电厂发电耗煤增速有所回升，钢厂钢材产量增速降幅收窄，但同比维持负增，而汽车和化工行业开工率同比增速均有回落。考虑到去年同期基数走高的影响，我们预计，6月工业增加值同比增速将由降转升至4%。

预计6月固定资产投资累计同比增长3.8%。在去年同期基数走高的背景下，5月全国固定资产投资同比增速延续下行至1.6%，其中地产、制造业和新口径基建投资均有下行。在生产恢复力度放缓的背景下，投资增速在6月或略有回落。首先，从与基建相关的高频数据来看，螺纹钢开工率、石油沥青开工率较上月整体回升，但建筑钢材的成交量情况有所转弱，6月水泥价格环比、同比持续负增，基建投资增长或稳中趋缓；其次，6月35城地产销量增速延续走低且再度转为负增，将对地产投资的修复构成制约；最后，伴随着稳经济一揽子政策持续发力，制造业投资增速或仍具韧性。我们预计，6月固定资产投资累计同比增速或小幅下行至3.8%。

预计6月社会消费品零售总额同比增长7.2%。5月社消零售、限额以上零售增速分别录得12.7%、12.5%，较4月增速双双走低，必需和可选消费品增速均有回落。从可选消费中占比最大的汽车消费来看，6月前25天乘联会乘用车零售和批发销量增速分别由正转负至-1%和-2%。此外商品房销售增速较上月进一步下探，地产后周期消费品或承压。考虑到去年同期基数走高的影响，我们预计，6月社会消费品零售总额同比增速或延续回落至7.2%。

预计6月出口同比增长-6%，进口同比增长-2.2%。6月PMI新出口订单指数下行至46.4%，线下持续走低；6月以来，中国出口集装箱运价指数CCFI有所走低，环比5月下滑2.9%，波罗的海干散货指数BDI较上月也有明显下行，指向外需动能进一步放缓。韩国6月前20天出口同比增速回升至5.3%，但主要由低基数效应所致。考虑到发展中经济体“再工业化”对我国出口仍有支撑，我们预计6月出口同比增速降幅收窄至-6%。6月PMI进口指数回落至47%，6月以来，铁矿石价格有所回升、国际油价有所下行。考虑到基数效应的影响，我们预计，6月进口增速将回升至-2.2%，贸易顺差扩大至约828亿美元。

预计6月新增信贷30000亿元，新增社融40000亿元，M2增速11.3%。5月份新增社融1.56万亿元，较去年同期少1.31万亿元，主要拖累来自人民币贷款以及债券融资。5月份新增人民币贷款1.36万亿元，同比由多增转为少增5418亿元，其中，居民短期贷款同比由少减转为多增148亿元，中长期贷款同比由多减转为多增637亿元。6月政府债净融资规模较上月有所下降，同比少增额也有明显扩大，企业债券净融资规模较上月有所增长，但同比维持少增。整体来看，6月社融规模或继续低于去年同期水平。6月末，票据利率持续回落，指向融资需求仍然较弱。不过，考虑到降息周期开启，企业中长期贷款有望保持高增，且半年末银行信贷季节性冲量也会助推信贷较上月走强，我们预计新增信贷将略高于去年同期水平，6月新增信贷规模预计约30000亿元，新增社融规模40000亿元左右，M2增速回落至11.3%。

预计6月CPI同比持平在0.2%，PPI同比降幅收窄至-4.5%。6月以来，蔬菜和水果价格均有上涨，猪肉价格仍在探底。考虑到去年同期基数略有走高，我们预计6月CPI同比或稳定在0.2%。6月以来，国际油价小幅下行，而国内具备定价主导权的煤价企稳、钢价走高，考虑到基数效应的影响，我们预计6月PPI同比增速降幅或收窄至-4.5%。

风险提示：政策变动，经济恢复不及预期。